沪上阿姨有感

葛毅明135246785152年前 (2024-09-12)仓库出租信息255

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　　2024年2月14日，在这个中国“财神”遇上西方“爱神”的特殊日子，沪上阿姨，正式冲刺港股IPO。

　　笔者在2023年跟着资历投资人的步伐参与了沪上阿姨股权投资，笔者主观认为：低消费，成瘾性，复购强的，看得懂的生意就是好生意。

　　现制饮品是指在现场制作并直接提供给消费者及时饮用的饮品。现在市场上普遍的现制饮品有多种不同选择，主要以茶饮、现磨咖啡、酸奶及鲜榨果汁等为主。奶茶店通过不断创新口味和促销活动吸引年轻消费者，咖啡店侧重于提供高品质的咖啡和舒适环境以留住品味较高的客户，而果茶店则通过强调健康和天然来吸引追求健康生活方式的消费者。每种类型的店铺都需要根据其目标客群的特点和消费偏好来调整产品和服务策略。主要我国有着丰厚的茶文化底蕴，2022年在现制饮品市场，茶饮已经占据50.7%。

　　中国现制饮品市场在过去五年保持快速增长，以GMV计算的市场规模由2017年的人民币1,488亿元增加至2022年的人民币4,213亿元，复合年增长率为23.1%。随着消费者购买力提升，茶饮品种升级，品质及饮用体验不断推陈出新，未来茶饮市场有一定的成长空间。

　　市场展望：目前市场主要还是以连锁店扩张促成门店运营的标准化，连锁店透过精简高效的供应管理及采购工作实现规模经济，降低成本及提高利润。连锁模式分为直营和加盟：直营以全国高端（喜茶、奈雪、乐乐茶）及地方高端（茶颜悦色）为主，加盟以本土快速增长企业为主（古茗、茶百道、沪上阿姨）、单品爆款（书亦烧仙草、鄰里）及低价（蜜雪冰城）为主，近期的霸王茶姬也在迎头赶超。

　　该行业20-21年快速发展，22年由于疫情严重影响，头部企业保持增长，但绝大部分企业规模不变或下降，行业整合明显，头部明确（蜜雪、古茗、茶百道、沪上阿姨）。2023-2024，头部茶饮开始进行更大规模相互渗透，持续挤压更小品牌，但上市过程中会保持相对平稳竞争态势，5年内产生5-7家万店企业（蜜雪、古茗、茶百道、沪上阿姨为其中4家）

　　2021年前头部品牌以前段跑马圈地为重点，只有少数企业（蜜雪冰城、古茗、沪上阿姨）重视供应链及管控能力。其它大小品牌能力差距不大。随着头部企业供应链能力及管控能力越来越强，预计非头部品牌会受到挤压，头部品牌会有更快发展空间。

　　该公司成立于2013年，公司主要以加盟模式进驻低线城市。以水果茶为主，公司创立之初原创了头部杯现煮五谷茶，并逐步更新产品线年底开始主推鲜果茶，鲜果茶实收占比从2019年36%，提高至2021年58%，22年60%。在北方区域中排名第二，全国茶饮品牌排名第五，截至2023年9月30日数据现价茶饮店品牌中市场份额上暂时全国排名第3。

　　沪上阿姨经营毛利率提升我们的加盟业务逐年毛利率获得提升，主要由于有效的成本控制措施，EBIT margin从2021年约7.0%到2023年的约13.2%，说明沪上阿姨产品具有一定的盈利能力。流动比率2021年，2022年持平，2023年流动比率增长（股东增资，存款现金流增加）。即使在疫情期间，公司依然保持盈利，下半年整体利润率~8%。具有一定的抵御风险的能力。

　　负债率自2021年的65%减少到2023年的59%（2023年9个月内数据），该公司融资主要是银行融资与租赁融资，银行融资部分：对于截至2022年12月31日以及2023年9月30日，分別拥有100万元及人民币850万元的计息银行借款，实际利率分别为2.05%及2.80%。银行借款主要用于补充经营性现金流。截至2024年1月31日，该公司并无任何计息的银行借款，财务结构健康。

　　租赁融资部分：截至2022年12月31日的人民币136.6百万元减至截至2023年9月30日的人民币130.8百万元，并且进一步减至2024年1月31日的人民币124.7百万元，乃主要由于公司偿还租金所致。

　　投资机构以截至2023年头部季度数据预测保守假设5-12月保持单月3,500万人民币不增长，全年利润也将达到4.1亿人民币（敏感保守假设2023年3.5亿人民币净利润）。根据申请报告披露财务报告来看也达到了保守的预测利润收入。

　　1.盈利且现金流为正的商业模式，向加盟店出售原材料。通过自建工厂和直接从农场和果园采购，公司不断整合供应链物流等（建立了约40个仓库和全国冷链物流网络,实现每周2-3次鲜果配送）。鲜果供应链具备稀缺性，沪上做到了产地直采：水果是非标品而且要全年供应，茶饮需求蕞大的水果如芒果、西柚国内产量有限依赖进口，其他水果也往往产地有限，要迅速去其他省市的产地采购，需要在水果行业深耕十年，沪上具有一定行业壁垒。通过规模经济和供应链建设不断提高利润率，因为加盟模式以预付形式，公司账上现金流相对充裕，有足够的资金安全垫做缓冲。

　　2.管理团队经验丰富，管理层具有丰富的大型零售品牌经验，团队不断多元化方面进行改进，逐渐成为行业领导者。

　　3.较短的门店回本周期，2020年较2019年回本周期缩短，考虑到2020年开店一部分需要到2022年回本，如无疫情影响，回本周期进一步缩短。此回本周期不考虑房租押金及转让费，如考虑房租押金及转让费，回本约15-18个月。

　　4.品牌认知不断提升，2022年沪上阿姨在品牌营销发力，品牌知名度显著提升，小红书、微信、百度等指数同比增幅均领先茶百道、古茗等竞品，营销内容包括“上海婶子”的话题营销和跨界联名等活动。

　　1.茶饮市场竞争激烈，截至2023年9月30日沪上在中现价茶饮店品牌中市场份额上暂时全国排名第3，门店销售、单店模型、品牌效应与头部茶饮具有一定的差距。

　　2.茶饮品牌的收入一定程度上由新品驱动，产品更新迭代速度快，需要一定的研发创造能力，具有一定的市场增长的不确定性。

　　总结：沪上阿姨持续稳定的增长来自于品牌建设、产品研发、鲜果供应链的纵向整合、冷链物流网络、门店标准化操作流程和质量控制等方面的持续投入。

　　通过优质的产品，稳定的门店制作品质和高食品安全标准来提升加盟商加盟热情，进一步推动门店和规模的增长，再有经验丰富的管理团队人员引领下，产生了良性循环，具有一定的估值想象空间。

　　期待沪上阿姨冲击港股IPO结果。

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